にじさんじは、なぜホロライブより高収益なのか――ANYCOLORとカバーを比較【後編】

前編では、配信用アプリから始まった「いちから」が、大人数のライバー同士の関係をコンテンツへ変え、ANYCOLORとして上場するまでを追いました。後編では、その人気が売上、利益、現金、一株当たり利益へ変わる道筋を見ます。

中心となる疑問は一つです。ANYCOLORは、なぜ同じVTuber大手のカバーより高い営業利益率を出せるのか。そして、その差は今後も続くのか。

数値は2026年9月1日時点で公表済みの各社直近通期を使います。ANYCOLORは2026年4月期、カバーは2026年3月期で、決算期が1か月違う点には注意してください。

ANYCOLORには四つの売上がある

ANYCOLORは事業を一つの報告セグメントにまとめていますが、売上は四領域に分けて説明しています。入口は無料の配信でも、会社が受け取るお金は広告や投げ銭だけではありません。

図解：公開資料を基にした記事独自の整理。視聴者全員が同じ購入行動を取るわけではありません。

比喩の「購入前に魅力を知る」部分は合っています。ただし配信自体も広告や会員収入を生み、ファンとの関係を保つ商品です。四領域は独立した店ではなく、配信を起点に互いを押し上げます。

配信は人気を作り、コマースが利益へ変える

2026年4月期の売上高は556.81億円でした。会社の決算説明に基づく構成比は、ライブストリーミング10.1％、コマース68.4％、イベント7.3％、プロモーション14.2％です。

金額は売上高556.81億円に会社公表の構成比を掛けた概算で、端数処理により合計が一致しない場合があります。

そこまでは正しいのですが、「物」だけではありません。コマースにはアクリルスタンドや衣料品に加え、ライバーの声を収録したボイスなど、在庫も配送も原則不要なデジタル商品が含まれます。

同じ音声データを追加製造せず販売できるため、売上が増えたときの費用増加を抑えやすい。一方、物理グッズは製造、倉庫、配送が必要で、売れ残れば評価損が発生します。コマース比率だけでは利益率は決まらず、中身が重要です。

179人の所属VTuberがいれば、記念日、季節、ユニット、企画テーマを組み合わせられます。全員を一度に売る必要はありません。少人数の商品を繰り返し投入し、需要がある企画を育てる運用ができます。

イベントと企業案件は、何を増やすのか

イベントの売上比率は7.3％と小さく見えます。しかし会場ライブやフェスは、チケット収入だけを目的にしていません。ステージで生まれた衣装、楽曲、ユニットへの関心が、その後の配信や商品へ戻ります。

ただし、会場、舞台、配信設備、出演者、スタッフをそろえるイベントは費用も大きい。満席でも高利益とは限りません。単体採算に加え、イベント後にファンが残るか、商品販売へつながるかを見る必要があります。

プロモーションは、企業がライバーの出演、広告、キャラクター利用へ支払う領域です。自社で商品在庫を持たず、提携先の販売網へにじさんじを出せる点が強みです。

その懸念があります。短期の案件数を増やしても、ライバーの個性と合わない広告が続けば、ファンの信頼を消耗します。取引先の力を使える代わりに、起用頻度とブランド管理が収益の上限を決めます。

なぜカバーより利益率が高いのか

ANYCOLORとカバーを直近通期で比べると、売上規模の差より利益の差が大きいことが分かります。

ANYCOLORの売上はカバーより約63.5億円多い一方、営業利益は約131.2億円多く、約2.9倍です。利益率の差は約21.9ポイントあります。

終われません。利益率の違いには、商品構成と投資段階の違いが混ざっています。ANYCOLORはデジタル商品を含むコマース比率が高く、2026年4月期の投資CFはマイナス2.8億円でした。

対してカバーは、大型モーションキャプチャースタジオ、ライブ・音楽制作、海外物流、ホロアースなど、自社で作る能力へ先に費用を投じてきました。2026年3月期には在庫関連損失やホロアースの減損も利益を押し下げました。

つまり、ANYCOLORは現在の人気を効率よく商品化する力が際立ち、カバーは将来の制作能力まで社内へ抱える費用が大きい。高利益率は重要な強みですが、投資を少なくすれば常に正解、という比較ではありません。

まさに比較の要点です。ANYCOLORには商品人気の持続、カバーには投資回収という別々の宿題があります。利益率だけで優劣を固定すると、両社のリスクを見落とします。

高収益でも、2027年4月期は減益を見込む

2026年4月期のANYCOLORは、売上556.81億円、営業利益201.72億円、純利益140.91億円でした。営業CFも156.78億円あり、利益が現金へ変わっています。

一方、2027年4月期の会社予想は、売上560～600億円、営業利益180～200億円、純利益123.26～136.96億円です。売上は横ばいから増収でも、営業利益は0.9～10.8％減るレンジです。

会社は、VTuberの起用頻度をより規律的に運用し、人員増による費用上昇を見込むと説明しています。ファン人気の低下だけを前提にした予想ではありません。

ただし、2026年4月期には物理商品の在庫評価に関する費用も表面化しました。商品数を増やすモデルでは、「欲しいのに買えない」と「作りすぎて残る」の間を狙う必要があります。コマースが68.4％を占める以上、在庫判断の誤りは会社全体へ響きます。

稼いだ現金は、一株へどう戻るのか

2026年4月期末の現金同等物は220.50億円、自己資本比率は73.9％でした。投資CFが小さいため、営業で得た現金を社内へ積み上げるだけでなく、株主へ返しやすい財務構造です。

同社は年間75円を配当し、約50億円を投じて117万7,100株を取得しました。期末の自己株式を除く株式数は約5,995万株です。純利益140.91億円に対するEPSは231.61円でした。

自社株買いは株式数を減らし、同じ純利益でも一株当たり利益を押し上げます。ただし、取得価格が高すぎれば現金の使い方として常に有利とは限りません。配当も、成長投資の機会を捨ててまで増やせば長期価値を弱めます。

2027年4月期の配当予想は62円です。前期の75円から減りますが、会社予想EPS205.60～228.45円に対し、おおむね一定の還元規律を保つ設計です。株主が見るべきは配当額だけでなく、利益、株式数、再投資後の現金を一緒に見ることです。

大人数モデルを支える三つの弱点

人気の偏りと活動継続

179人が所属していても、売上が179人へ均等に分散しているとは限りません。人気ライバーの休止、卒業、活動方針の不一致は、配信だけでなく関連商品と案件にも波及します。

所属人数は分散の可能性を示しますが、実際の売上集中度は公開資料だけでは十分に分かりません。ユニットや企画で複数人へ人気が流れるか、新人が定着するかを継続して見る必要があります。

コマースの在庫

デジタル商品は高粗利でも、物理商品は需要予測が必要です。種類を増やすほど小ロット化し、製造単価と管理負担が上がります。売上成長と棚卸資産が同じ速度で増えていないかが観測点です。

NIJISANJI ENと海外

海外は国内IPを翻訳するだけでは成立しません。現地タレント、文化、イベント時間、商品配送、広告主をそろえる必要があります。NIJISANJI ENは海外への入口ですが、卒業や活動規模の変化が続けば、国内の高収益モデルを再現しにくくなります。

ここから先は、公開資料から考える大胆な未来

ここからは公開資料を材料にした記事独自の仮説です。会社が公表した計画や業績予想ではなく、実現を保証するものでもありません。

2027～2029年を三つのシナリオで考える

次の数値は会社計画ではなく、記事独自の条件付き試算です。純利益は営業利益の約70％、株式数は約6,000万株で一定とする簡易計算で、将来の自社株買いや株式報酬は織り込んでいません。

試算の目的は未来を当てることではありません。次の開示を見たとき、どの道へ近づいたかを判断する基準を先に置くことです。

次の決算で見る六つの数字

2026年4月期のANYCOLOR IDは203.3万件で、前年同期比20.6％増でした。IDは売上そのものではありませんが、公式ストアやファンクラブとの接点です。IDが増えても購入単価が落ちれば売上は伸びないため、コマース売上と組み合わせて見ます。

まとめ――高収益の正体は、人気の売り方にある

ANYCOLORの高収益は、所属人数が多いことだけでは説明できません。無料配信で関係を育て、記念日やユニットを商品企画へ変え、デジタル商品を含むコマースで反復販売する。この売り方と、設備投資の軽さが利益率36.2％を支えています。

カバーとの利益率差は明確ですが、両社は同じ未来へ同じ費用を使っているわけではありません。ANYCOLORは現在の商品化効率、カバーは制作・海外・新事業への投資回収が評価の分かれ目です。

ANYCOLORの次の焦点は、在庫と人件費を管理し、国内の高収益を海外や企業提携へ広げながら、利益をEPS、配当、自社株買いへ届けられるかです。成功か失敗かは、コマース売上、利益率、海外、株式数という観測可能な数字で更新できます。

参考資料

• ANYCOLOR「決算説明資料」
• ANYCOLOR「2026年4月期 決算短信」
• ANYCOLOR「有価証券報告書」
• ANYCOLOR「Business Risks」
• カバー「IR情報」
• カバー「2026年3月期 決算短信」

※業績、株式数、財務情報は2026年9月1日時点で公表済みの資料に基づきます。ANYCOLORとカバーは決算期が1か月異なります。将来シナリオは公開資料を材料にした独自の考察であり、会社の計画や業績予想ではありません。本記事は特定の金融商品の売買を勧める投資助言ではありません。

※本記事は「東方Project」の二次創作です。キャラクター原作：上海アリス幻樂団／立ち絵素材：うさ義式（うさ義様）／本記事はANYCOLOR株式会社、にじさんじ、カバー株式会社、ホロライブおよび東方Project公式とは関係ありません。